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上海证券:海亮股份 公司是铜深加工龙头企业

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  公司从事各种标准、牌号的铜及铜合金材的研制开发、生产销售和服务。公司的主营业务为铜管、铜棒的生产和销售。2006年公司铜管、铜棒占主营业务收入的83.06%、15.22%,铜管为公司的主导产品。对公司业务有重大影响及公司未来拟大力发展产品为:制冷用无缝铜管,建筑用铜及铜合金管,热交换用铜及铜合金管,铜及铜合金管件,铜棒产品等五大类。

  公司已经成为我国最大的铜管、铜棒研发、生产企业之一,是国内涉及行业广、产品品种全的大型铜加工企业之一。2006年,公司成为中国最大的铜管出口商,第二大的铜管生产厂商;公司还是国内最大的精密铜棒生产厂商,第二大的铜棒生产厂商。

  公司拥有20项注册商标专有权;拥有3项发明专利和16项实用新型专利。

  公司营业收入主要来源于铜管和铜棒。2004年、2005年、2006年、2007年1-6月公司营业收入分别为1789百万元、3069百万元、6214百万元、3305百万元,2005年、2006年分别比上年增长86.40%和102.45%,增长迅速。公司2004年、2005年、2006年、2007年1-6月的净利润分别为6118万元、8790万元、16956万元、9402万元,2005年、2006年分别比上年增长43.67%和92.90%,呈快速增长的态势。

  公司主要采用直销的销售模式,绝大部分产品采用OBM(自有品牌制造)。公司拥有突出的营销优势,经过多年的发展,公司已建立起了良好的国内国际销售网络,并逐步与下游众多知名厂商建立了稳定且相互依赖的战略联盟关系,为保障募投项目产品的顺利销售提供了保障。

  铜管生产所需的主要原材料为电解铜、锌、电解镍、铝锭等金属。铜棒生产的主要原材料为电解铜、废紫铜、废杂铜、锌等金属。铜线生产的主要原材料为电解铜。铜管道生产的主要原材料为:铜管、保温材料、PE(线性低密度聚乙烯)。公司生产所需要电解铜主要从、、中钢集团及其他国内经销商处采购,以及从日本PPC公司、大宇国际株式会社、智利Codelco公司等企业进口。公司生产所需能源主要为:煤炭、液化气、天然气、柴油、电,均自国内公司采购。

  铜加工企业普遍采用“电解铜价格+加工费”的定价模式,且以销定产。浙江海亮同样如此。这种定价模式有利于公司降低铜价波动风险。

  公司现有股本34,510万股,本次拟公开发行5,500万股,占公司发行后股本的13.75%。

  本次募集资金投资项目均为对既有产品的产能扩张,拟增加产能共计10万吨。募集资金投资项目时间进度如下:

  如四个募投项目自2008年起开始投入建设并且能够顺利实施,则至2012年新增的10万吨产能可以全部释放,募投项目将给公司带来50.76%的产能增幅(以2008年的产能预计值为基数)。2008年-2012年,仅靠募投项目的建设和投产,可给公司带来10.81%的产能年复合增长率。产能的增长将进一步巩固公司的规模优势,提升公司的核心竞争力。

  竞争能力

  公司是中国最大的铜管出口商,第二大的铜管生产企业。公司已经成为业内公认的中国铜管行业三大龙头企业之一。本公司还是中国最大的精密铜棒生产企业,第二大的铜棒生产企业。公司的品牌已经上升为国内一线品牌。经过多年的积累,在国内空调、建筑、卫浴、海洋工程等行业,“海亮”品牌已经具有了较高的知名度,公司产品定价时已经具备品牌溢价。

  公司已经具备较强的议价能力和成本转嫁能力。2007年以来,经与境外客户协商,公司成功地提高了出口产品的加工费,将出口退税率下降带来的增量成本的一半左右转移给境外客户共同承担。同样,我国福利企业税收优惠政策调整后,公司也主动提高了铜棒产品的价格。

  公司的客户群体广泛,均是国内外知名的行业排头企业,合作长期稳定。在铜管、铜棒行业方面,公司在国内外已经积累了一大批稳定的知名客户,如、、志高空调、远大股份、法国SIDEM、美国开利、美国特灵、美国约克、韩国LG等大型企业,如国内空调配件行业的三花集团、盾安集团,通讯和IT行业的安德鲁电信器材(中国)。

  有限公司、富士康公司,洁具行业的科勒、德国汉斯格亚、、和成路达、等知名企业。

  公司的销售区域广泛,出口增长迅速,已经具备强大的国际市场竞争力。自2003年以来,公司产品出口高速增长,出口区域已经涉及83个国家和地区,国外客户达到300多家。

  公司的“海亮”牌铜管已通过美国NSF、加拿大WHI、英国KITEMARK、南非SABS、香港NUTEK产品等市场准入认证;公司已在18个国家和地区注册了“海亮”牌商标,还在22个国家和地区申请了“海亮”牌商标。

  公司已经开始参与和主持制定行业标准,具备较强的开发实力。公司作为我国铜加工行业龙头企业,单独制定或参与制定了多项行业标准。本公司控股的海亮研究院是省级企业技术中心,并被浙江省科技厅认定为铜加工高新技术研究开发中心。公司先后获得了3项发明专利、16项实用新型专利,另有多项专利处于受理或审核阶段。公司还率先在国内开发出符合欧洲“WEEE”、“RoHS”标准的精密铜合金棒材。

  风险因素

  出口退税税率下调的风险。铜管产品出口退税率的调整,客观上会给公司未来的业绩增长带来一定的风险,如果假定5%出口退税率自2006年初即已经执行,则2006年海亮股份的净利润将因此减少924万元,约占当年公司净利润的6%。

  募集资金投资项目的风险。在公司此次募集资金项目中,年产3万吨新型高耐蚀抗磨铜合金管生产线项目、年产3万吨高效节能环保新型铜合金管项目的投资金额较大,投资回收期较长,因此存在项目开发建设过程中的系统风险。

  净资产收益率下降的风险。此次发行成功后,公司扣除发行费用后预计可筹集大量资金,导致公司净资产大幅增加,而募集资金投资项目产生效益需要一段时间,因而公司存在净资产收益率下降的风险。

  公司利润来源依赖单一行业的风险。目前公司的主导产品为铜管、铜棒两大类,近三年来主营业务收入和主营业务利润几乎全部来自于该两类产品。制冷用铜管在主要业务收入及毛利所占的比例均在三分之一以上,表明公司业务对制冷行业市场存在一定的依赖性,存在一定的风险。

  产品加工费和单位毛利下降的风险。整体而言,铜产品的加工费和单位毛利呈缓慢下降趋势。尽管过去三年来公司通过加速优化产品结构大大延缓了单位加工费和单位毛利下降的趋势,但从长远来看,不能排除未来公司各项主打产品的单位毛利有缓慢下降、降低公司盈利能力的风险。

  盈利预测

  广发证券研发中心预测公司2007、2008、2009年公司的主营业务收入达到7111、8600、10091百万元;07、08、09年的净利润为185、255、336百万元。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.46、0.62、0.82元。

  按照募集资金投资项目的进度,我们预测公司2007年的EPS约为0.46元、2008年的EPS约为0.62元。

  估值基准

  公司发行新股计划募集资金投资项目金额小计60458万元,预计承销费用及保荐费用、其他中介机构费用、发行费用为募集资金的5%,预计合计约为63481万元,按发行5500万股计算,每股募集资金约为11.54元。

  按每股募集资金预期发行价11.54元计算PE值分别为2006年底发行后全面摊薄每股业绩0.42元的27.47倍、2007年预测EPS0.46元的25.09倍和2008年预测EPS0.62元的18.61倍。

  定价结论

  广发证券研究所对该公司的投资价值报告认为,根据绝对和相对估值法,公司合理投资价值区间在13.01-14.65。我们认为结合中小板的高成长性和公司的业绩成长,因此结合公司的募集资金需求,我们预计公司IPO发行价将在11.00-13.20元。